证券时报记者 苏可
A股题材几番轮动，券商股为何不涨？
近期，上市券商密集召开2025年度及2026年一季度业绩说明会。多家券商被投资者反复追问：为何公司股价不见起色？市值管理有哪些举措？
Wind数据显示，截至5月25日收盘，券商板块年内下跌了13.62%，在A股行业板块中排名靠后。伴随着板块跌势，多只券商股遭遇“破净”，占比达33%。部分推动行业并购的上市券商，股价甚至出现了“破发”。
面对券商板块业绩高增但二级估值却背离的现象，有券商分析师认为这种背离现象或将难以持续，随着再融资扰动消化完毕，叠加并购重组与衍生品扩容等政策催化，券商板块有望迎来系统性重定价。
破净股占比超三成
近日，在东北证券业绩说明会上，有投资者关注到该公司股价长期处于低估值状态，即市净率（PB）长期低于行业均值。针对这一状况，东北证券表示，未来将密切关注市场对公司价值的评价与反馈，持续构建提升投资价值的长效机制。
无独有偶，华西证券也被投资者指出公司股价长期低迷，处于“破净”状态。华西证券对此回应，股价波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种因素影响，公司将持续优化战略布局，推动业绩稳健增长，同时建立科学合理的利润分配与分红机制。
投资者特别关切券商股的市净率，并非没有原因。根据证券时报记者统计，截至5月22日，A股43家上市券商的市净率平均值为1.38倍，中位数为1.10倍。其中，共有14只券商股出现“破净”，占比达到33%。比如，国元证券市净率0.81倍、国泰海通、华西证券、兴业证券的市净率分别为0.82倍、0.85倍、0.88倍，东北证券市净率则为0.92倍。
值得一提的是，正在推动并购重组的东吴证券与东方证券也双双“破净”，前者市净率近0.9倍，后者为0.99倍。不仅是“破净”，这两只券商股同时还呈现“破发”状态。
3月，东吴证券计划发行股份并支付现金购买东海证券83.77%股权，发行价格为9.46元/股。截至5月25日，东吴证券股价跌至7.92元/股。5月初，东方证券同样计划通过发行股份并支付现金方式购买上海证券100%股权，发行价格为10.49元/股。截至5月25日，东方证券报收9.56元/股。
相比之下，华林证券市净率最高，目前为5.57倍。此外，中信建投、国盛证券、太平洋、信达证券、首创证券等5只券商股的市净率均超过2倍。
市值管理举措受关注
今年以来，券商股表现持续低迷，难达投资者预期。
Wind数据显示，截至5月25日，券商指数年内累计下跌13.62%，在A股各行业板块中排名靠后。就具体个股来看，仅有4股录得上涨，分别为华安证券、第一创业、招商证券、长江证券，涨幅分别为8.26%、6.84%、5.17%、2.45%。与此形成对比的是，有多达28股同期累计下跌逾10%，占比65%。其中，有7只券商股累计跌幅超过20%，比如国盛证券、国泰海通，跌幅分别为29.28%、26.28%。
投资者对上述情况的困惑，也在与券商互动环节中集中体现。多家券商被投资者追问：市值管理怎么做？公司是否有增持或回购等举措？
针对投资者提出的问题，相关券商也给予了积极回应。国盛证券在江西辖区上市公司投资者集体接待日上表示，公司股价受二级市场行业整体情况和自身业绩波动等多种因素影响，公司将密切关注自身市值、市盈率、市净率和行业整体平均水平等情况，在合法合规基础上积极采取相关措施。长期来看，公司将重点从服务能力和盈利能力着手，不断提高公司的内在价值。
在公司业绩说明会上，山西证券和长城证券分别从提升经营发展质效、加强现金分红、加强投资者沟通等方面作出规划。山西证券还表示，将把握行业机会，在适当时机积极寻求并购机会，争取外延式增长；适时采取股份回购、督促股东增持等措施，维护市值稳定。
分析师热议券商股表现
在结构性牛市不断演绎的背景下，券商板块为何难以重获市场资金的青睐？这也成为了不少券商分析师积极研究的课题。
开源证券非银分析师认为，从去年三季度起，大资金的减持从资金面和情绪面对券商股形成了一定压制，2025年底关于券商再融资的担忧再起，加上风格极致演绎和中东局势升级，也是一段时间以来券商股承压的重要原因。
在开源证券非银分析师看来，头部券商市盈率（PE）再次回到10倍历史大底，超额收益则回到2024年9月24日之前的水平，券商股的左侧布局阶段来临、超额收益开启，“预计今年上半年券商行业扣非归母净利润同比增长33%，扣非净资产收益率（ROE）达8.77%，ROE延续提升趋势”。
中泰证券非银分析师认为，市场配置逻辑逐渐从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，一定程度上压制了券商板块的估值弹性。从更深层次来看，一段时间以来的市场行情所隐含的低波动、低换手特征，与券商股依赖市场活跃度的传统盈利模式存在结构性错配，导致投资者陷入“既怕追高陷阱，又忧业绩平淡”的双重不确定中。因此，市场资金对券商板块在新生态下的定价存在认知模糊，这也是当前券商板块贝塔属性弱化的关键原因。
“当前，市场板块分化延续，增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在‘芯’‘光’‘电’之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，但证券板块的股息率优势并不突出。2015年后，证券行业ROE从高位回落，当前仍处于相对低位。”中泰证券非银分析师称，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五”时期金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策催化，券商板块将迎来系统性重定价。
中邮证券分析师认为，券商板块的行情与其一季度普遍高增的业绩，以及持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。不过，考虑到大盘上方压力尚存，需要时间消化，预计券商板块的短期走势整体上仍以区间震荡为主。
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